每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜趙云    

市場永遠(yuǎn)是最好的老師。去年9月24日，一攬子金融政策落地實(shí)施，開啟了A股市場的新篇章。一年來，上證指數(shù)兩度站上3800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

截至9月18日，在這場波瀾壯闊的行情中，已有429只偏股混合型基金、112只普通股票型基金的區(qū)間業(yè)績超過100%。那么，基金經(jīng)理們?cè)诖诉^程中又有哪些領(lǐng)悟與進(jìn)化？

投資價(jià)值的再發(fā)現(xiàn)

自去年“9·24”科技成長股崛起之前，A股市場缺乏清晰且持續(xù)的投資主線。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)緊密的傳統(tǒng)周期板塊、泛消費(fèi)板塊表現(xiàn)相對(duì)平淡。

在不確定性較高的時(shí)期，尋求穩(wěn)定性和安全邊際是當(dāng)時(shí)許多資金的首要考慮。高股息板塊依然是資金扎堆的方向。

“在過去兩年高分紅板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢的行情中，我參與較少。這主要源于兩點(diǎn)：長期深耕成長股，對(duì)高分紅股票的商業(yè)模式和研究框架相對(duì)不熟悉。還有就是，2017年以來，高分紅板塊行情持續(xù)性不強(qiáng)，且其業(yè)績?cè)鲩L和彈性不符合我的成長投資審美。這也導(dǎo)致了在那期間我管理的產(chǎn)品表現(xiàn)得不是太好。”一位偏愛于成長股投資的公募基金經(jīng)理向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

事實(shí)上，過去一年，市場風(fēng)格在高股息的大盤價(jià)值股和AI、新質(zhì)生產(chǎn)力等主題成長股之間快速輪動(dòng)。

經(jīng)過學(xué)習(xí)與反思后，前述公募基金經(jīng)理的投資框架也出現(xiàn)了一些調(diào)整。

“過去我的投資風(fēng)格，側(cè)重于尋找擁有寬闊護(hù)城河的好公司，并進(jìn)行長期持有。這樣我的持倉也就偏好核心資產(chǎn)，所以在2021年之前的業(yè)績還是可以的。但是這套方法在2022年以后的熊市中就顯然不契合市場?！鼻笆龉蓟鸾?jīng)理表示。

對(duì)過往投資深刻總結(jié)和思考后，該公募基金經(jīng)理意識(shí)到對(duì)于處于爆發(fā)期的行業(yè)，可以適度放寬對(duì)公司長期護(hù)城河的苛刻要求。在行業(yè)量價(jià)齊升的黃金階段，即使那些壁壘沒有那么高的公司，其股價(jià)彈性可能遠(yuǎn)超預(yù)期?！?/p>

而這一發(fā)現(xiàn)，也讓該基金經(jīng)理對(duì)價(jià)值的理解變得更加務(wù)實(shí)和多元化。在A股市場，價(jià)值并不僅限于穩(wěn)定的現(xiàn)金流和低估值，行業(yè)景氣度帶來的爆發(fā)性增長本身就是一種極具吸引力的價(jià)值形態(tài)。簡而言之，就是更積極地評(píng)估行業(yè)的爆發(fā)性，并在此背景下，動(dòng)態(tài)評(píng)估公司的短期吸引力，而非僅僅靜態(tài)地審視其長期壁壘。這種理解更貼近A股的市場特性，也讓其投資框架更具實(shí)戰(zhàn)性。

據(jù)了解，該基金經(jīng)理也將這種總結(jié)運(yùn)用到了今年的投資中，比如PCB（印制電路板）板塊。受益于AI算力基建和汽車電子等下游需求的爆發(fā)，2025年以來，A股的PCB板塊整體表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，可以說是市場上一大亮點(diǎn)。

量化私募：多元策略應(yīng)對(duì)波動(dòng)

相比之下，2025年以來，量化私募基金一度迎來的是高光時(shí)刻。

北京某量化私募基金人士表示：“自去年9 · 24行情以來，A股市場整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。回顧近一年的市場情況，有三大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)?！?/p>

在他看來，首先就是2024年9月24日，國家釋放政策利好，市場情緒快速提振。截至當(dāng)月底，各大指數(shù)上漲約20%。2024年國慶假期后，A股延續(xù)高開態(tài)勢，但隨后一周回吐了一半左右的漲幅，市場進(jìn)入寬幅震蕩。

進(jìn)入2025年，A股市場迎來春季行情，超過40個(gè)交易日指數(shù)漲幅都較為亮眼，疊加日均過1.5萬億的成交量，量化指增策略迎來α與β雙擊時(shí)刻，業(yè)績持續(xù)創(chuàng)新高。

第二個(gè)階段則是，2025年4月初，市場經(jīng)歷外部擾動(dòng)后，市場情緒觸及冰點(diǎn)。此后，政策持續(xù)發(fā)力推動(dòng)修復(fù)，市場信心穩(wěn)步回升，至8月5日，兩融余額時(shí)隔10年再度突破2萬億元。

“在這期間，得益于政策組合拳的呵護(hù)，A股市場又開啟了一輪持續(xù)上漲行情，市場日均成交額基本穩(wěn)定在萬億，充裕的流動(dòng)性為市場提供了良好支撐，量化策略也獲得了較好的超額收益。”該量化私募基金人士表示。

高歌猛進(jìn)的量化私募，8月的腳步也開始放緩。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，8月實(shí)現(xiàn)正超額收益的指增策略私募產(chǎn)品占比不足兩成。

前述量化私募人士也表示，2025年8月后，核心資產(chǎn)抱團(tuán)上漲，市場內(nèi)部顯著分化，呈現(xiàn)指數(shù)上漲但多數(shù)個(gè)股下跌的極端結(jié)構(gòu)化行情，致使持倉分散的量化策略承壓，超額出現(xiàn)短期回撤。

而據(jù)了解，和前述量化私募人士一樣，多家百億級(jí)私募正大力布局人工智能，探索多元化策略和資產(chǎn)，以提升組合穩(wěn)健性，而這也是量化私募基金前進(jìn)的方向。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 魏小凡 攝