2025年金屬市場多點開花，倫銅飆升創(chuàng)16個月新高，高盛將銅市預期從“過?！鞭D為“短缺”；MB標準級鈷價從10美元/磅漲至16~17美元/磅，供需緊平衡成長期趨勢；鎳雖處價格低谷，但新能源車與儲能需求支撐長期增長。

盛屯礦業(yè)早已提前布局——剛果（金）卡隆威礦實現銅鈷采冶一體化，印尼友山鎳業(yè)展現“逆勢”韌性，國內華金礦業(yè)、貴州項目持續(xù)提質增效，形成“全球資源+國內產能”的雙輪驅動。

盛屯礦業(yè)已構建起“剛果銅鈷+印尼鎳+國內多金屬”三大資源基地，配套“礦山——冶煉——材料”一體化產能。在銅鈷供應擾動不斷、鎳需求快速放量的背景下，公司資源稟賦帶來的成本優(yōu)勢和利潤彈性是其最大核心競爭力。

掌握鈷、黃金、銅三大資源

2025年無疑是大宗商品和黃金年。

有“大宗之王”之稱的銅，最近倫銅飆升創(chuàng)16個月新高，滬銅主力合約創(chuàng)造了今年新高。一方面，南美和非洲主要產銅國均有不同程度的擾動事件，銅精礦零單加工費長期處于負值，表明了礦山新增產能的有限與冶煉產能擴張之間的矛盾持續(xù)存在。另一方面，實體需求韌性支撐銅價格中樞。主要體現在中國電網投資、新能源車、光伏裝機、數字基礎設施建設等，疊加國際上印度和東南亞基建投資、發(fā)達國家電網更新需求等，支撐銅價穩(wěn)中有升。

比如9月8日，印尼格拉斯伯格（Grasberg）銅礦發(fā)生大規(guī)模泥石流，造成2人死亡、5人失蹤，自由港宣布不可抗力并全面停產，高盛直接將銅市的“過剩預期”改為“短缺”。AI對銅則有“二次需求”，中性預期下，2025年全球數據中心耗銅占比將升至1.9%，2030年達3.5%，五年增量超50萬噸。

黃金方面，各國央行貨幣超發(fā)，特別是不斷增加的美元巨額債務，導致其信用削弱，全球央行增持以及避險需求激增，金價半年漲幅達27%，期間26次刷新歷史高點。根據MetalFocus報告，2025年全年，預計世界黃金供應增長量僅為1%。

小金屬的鈷，各類突發(fā)令其價格居高不下。受剛果（金）鈷出口禁令影響，今年鈷市場供需格局顯著改善，鈷價觸底回升。自2月首次禁令以來，MB標準級鈷價已從低點（約10美元/磅）經歷大幅上漲，目前（截至9月下旬）維持在16~17美元/磅的高位區(qū)間。長期來看，全球電動汽車和儲能市場的快速發(fā)展，是驅動鈷需求的根本動力。在新的政策環(huán)境下，供需將進入“緊平衡”的新階段。另外，長期來看，全球電動汽車和儲能市場的快速發(fā)展，是驅動鈷需求的根本動力。在新的政策環(huán)境下，供需將進入“緊平衡”的新階段。

供給端的不確定因素影響之下，中國企業(yè)的海外擴張能力與技術升級將成為穩(wěn)定供應的核心力量。從產業(yè)邏輯來看，利好資源自主可控的“礦——冶一體化”企業(yè)、“鈷——銅——鎳”協同布局的新能源金屬平臺、具備“原料保障+加工溢價”的高端銅加工企業(yè)等。突發(fā)因素越多，越利好“資源優(yōu)勢+產業(yè)優(yōu)勢+庫存優(yōu)勢”的三重屬性企業(yè)。盛屯礦業(yè)無疑符合這三重屬性的邏輯。

“資源——冶煉——材料”

一體化構建護城河

從資源端來看，盛屯礦業(yè)擁有的銅鈷礦山卡隆威礦山位于剛果（金）盧阿拉巴省，地處世界最大的中非銅礦帶西端。礦山為露天開采，礦石品位較高，開采難度低。露天開采模式生產效率高，成本低，安全性好，可以實現礦石的裝載、破碎、輸送的集中化。根據礦山特點和當地各項配套要素的情況，公司露天開采銅鈷原礦后，直接進入冶煉環(huán)節(jié)，實現采冶一體化，最大化實現礦山資源價值利用。公司仍積極在卡隆威項目礦區(qū)以及FTB潛力勘探區(qū)域開展勘探工作，努力為公司持續(xù)發(fā)展提供資源保障。

CCR 、CCM 冶煉廠與卡隆威相距不足 80 km，形成“礦山——粗煉——電解”閉環(huán)，有極高的原料保障率。

2025年上半年，盛屯礦業(yè)兄弟礦業(yè)(BMS)持續(xù)推進產能擴建及技改項目，于2024年下半年開始推進的二期一階段3萬噸銅產能擴建項目于2025年3月已開始試生產；二期二階段銅產能擴建項目正在推進建設。通過加強整體能源保障，在擴建及技改建設完成后，兄弟礦業(yè)銅合計產能將提升至12萬金屬噸/年。

CCR、CCM和BMS項目通過濕法工藝冶煉加工成粗制氫氧化鈷，進入鹽類加工環(huán)節(jié)生產出四氧化三鈷或硫酸鈷后，分別進入消費電池和動力電池領域。 盛屯礦業(yè)通過印尼鎳資源——鎖定紅土鎳礦+高冰鎳冶煉，切入動力電池供應鏈。今年上半年，在鎳金屬價格依然處于低谷區(qū)間的壓力下，友山鎳業(yè)仍實現營收14.17億元，展現出較強的經營韌性。

不難發(fā)現，盛屯礦業(yè)銅、鈷、鎳三大新能源金屬自給率極高，價格上行期利潤彈性遠大于純冶煉或貿易企業(yè)。通過“資源——冶煉——材料”一體化，形成“上游自給+下游溢價”護城河。公司將持續(xù)聚焦銅、鎳、鈷等戰(zhàn)略金屬資源領域，通過深化資源布局、強化項目管控、深化戰(zhàn)略合作等舉措，全面提升資源保障能力。

即便擁有上游資源保障,但盛屯礦業(yè)還在通過技術提升來降低成本。

科立鑫在受到剛果（金）鈷出口禁令的影響下，鈷類產品銷量較去年同期下降27.8%。公司加大了研發(fā)投入，進行了包括鋰電池高效提取回收鈷制備四氧化三鈷工藝技術的研究與應用、超聲強化低溫合成四氧化三鈷超細粉體技術的研究、廢熱循環(huán)利用的低溫合成制備超細四氧化三鈷的工藝的研究與應用等課題在內的12個項目課題研究，保障產品品質、優(yōu)化生產成本、提高生產效率。在國內，盛屯礦業(yè)持續(xù)深化在產項目提質增效工作，通過技術創(chuàng)新、精細管理和資源優(yōu)化等多措并舉，推動生產運營效率全面提升。華金礦業(yè)自2024年末復工復產以來，生產水平逐漸上升，2025年上半年已實現穩(wěn)定生產和銷售；貴州項目一期基本具備設計產能要求，滿負荷生產的情況下，生產成本可以達到行業(yè)中上游水平；公司全力推進貴州項目二期工程建設；盛屯鋅鍺聚焦稀散金屬綜合回收，進一步優(yōu)化工藝參數，顯著提升副產品綜合收益。

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